上海電氣(02727HK)業績增長潛力有限，下調目標價，維持評級“中性”

    上海電氣09年收入為人民幣576.2億元，同比下降2.43%。純利錄得24.5億元人民幣，同比下降4.4%，相當于每股收益0.1962人民幣，低于我們預期10%，但符合市場預期。公司建議派發末期股息每股0.0588人民幣，派息率為30%.低于我們預期的主要原因是：1）公司毛利率回復速度比我們預期慢；2）行政費用急劇上升；3）公司在09年計提了早期核電項目的虧損。

    在上海電氣的在手訂單中，我們發現上氣的訂單結構正在變化，新能源設備訂單逐漸增多。公司管理層指出，未來風電，核電及海外訂單的增加將抵消國內傳統火電訂單的減少。新能源設備的需求擴大。中國將在5月召開海上風電設備的招標工作，我們相信海上風電項目的招投標將成為上海電氣股價近期的催化劑。

    由于遜預期的09年業績，我們下調了公司10-11年每股盈利2%和12%至人民幣0.214元及人民幣0.229元.我們下調12個月目標價至4.10港元，目標價格相當于17.2xFY10的市盈率和1.85倍FY10市凈率。維持“中性”投資評級。