電子通信：行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng) 關(guān)注優(yōu)勢(shì)公司
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| (發(fā)布日期：2008-5-23 10:54:04) 來(lái)源：世紀(jì)證券 |
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半導(dǎo)體行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)依然。08年1季度全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額環(huán)比小幅下降5.1%，乃傳統(tǒng)淡季影響使然；同比仍增長(zhǎng)3.4%。下游終端產(chǎn)品需求增長(zhǎng)仍然較快，將驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體銷售繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)08年全球半導(dǎo)體增長(zhǎng)率約為5%，未來(lái)2-3年可保持5-10%這一相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)水平。
半導(dǎo)體關(guān)鍵指標(biāo)仍在調(diào)整。半導(dǎo)體超額存貨同比緩解。產(chǎn)能利用率分化,高端300MM產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。半導(dǎo)體廠商設(shè)備支出仍然謹(jǐn)慎。短期行業(yè)景氣無(wú)大變化，但下半年隨著行業(yè)旺季來(lái)臨，半導(dǎo)體行業(yè)景氣有望趨升。
在全球半導(dǎo)體平穩(wěn)增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)供求極不平衡，中高端主要依靠進(jìn)口的背景下，國(guó)內(nèi)具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新能力強(qiáng)的廠商具有較大的發(fā)展空間。建議關(guān)注正在大力推進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的長(zhǎng)電科技。此外，我們可關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、未來(lái)仍能實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的大簇激光。
隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話用戶加速增長(zhǎng)，對(duì)固定電話形成持續(xù)替代，移動(dòng)業(yè)務(wù)繼續(xù)較快增長(zhǎng)，推動(dòng)電信業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年國(guó)內(nèi)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為10-12%。
國(guó)內(nèi)電信業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局失衡日益嚴(yán)重，中國(guó)移動(dòng)一家獨(dú)大、強(qiáng)者恒強(qiáng)，兩固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商因無(wú)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)牌照缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)。在此背景下，國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行重組從而構(gòu)建有效競(jìng)爭(zhēng)格局勢(shì)在必行，同時(shí)在全球3G業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)下給主要運(yùn)營(yíng)主體發(fā)放3G牌照。目前國(guó)內(nèi)電信業(yè)進(jìn)行重組并發(fā)放3G牌照的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，估計(jì)3G牌照發(fā)放及重組時(shí)間為期不遠(yuǎn)。
隨著移動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)以及3G牌照即將發(fā)放，未來(lái)3年國(guó)內(nèi)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容及3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及升級(jí)將推動(dòng)國(guó)內(nèi)電信投資步入上升周期。預(yù)計(jì)08年國(guó)內(nèi)電信投資規(guī)模同比增長(zhǎng)10%-15%。國(guó)內(nèi)通信設(shè)備廠商中興、華為在國(guó)內(nèi)移動(dòng)設(shè)備領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)地位不斷上升，已逐步成為該領(lǐng)域領(lǐng)先供應(yīng)商。未來(lái)3G建設(shè)及網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容中，國(guó)內(nèi)移動(dòng)設(shè)備廠商將成為移動(dòng)投資增長(zhǎng)的主要受益者。
建議重點(diǎn)投資國(guó)內(nèi)移動(dòng)設(shè)備主導(dǎo)廠商、出口持續(xù)增長(zhǎng)的中興通訊。業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)且重組受益的中國(guó)聯(lián)通。
1季度半導(dǎo)體季節(jié)性下滑，但同比依然小幅增長(zhǎng)
據(jù)SIA數(shù)據(jù)，08年1季度全球半導(dǎo)體銷售收入634億美元，同比穩(wěn)步增長(zhǎng)3.8%，其中3月銷售211億美元，較2月增長(zhǎng)3.4%。1季度環(huán)比下降5.1%，1季偏淡屬正常的季度性特征。
由于價(jià)格下降，存儲(chǔ)器銷售疲弱。除存儲(chǔ)器外，半導(dǎo)體銷售額同比增長(zhǎng)11%，仍呈較為良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
下游終端產(chǎn)品需求增長(zhǎng)依然較為強(qiáng)勁。據(jù)Gardner報(bào)告，1季度全球PC銷量增長(zhǎng)12%，美國(guó)以外地區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁而美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)較緩。在新興市場(chǎng)手機(jī)普及率上升驅(qū)動(dòng)下，1季度全球手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)14.3%。
主要指標(biāo)仍處調(diào)整之中
產(chǎn)能利用率分化，高端300MM產(chǎn)能利用率持續(xù)上升。因淡季因素，2007年4季，200mm、200mm以下晶圓產(chǎn)能利用率較3季分別下降0.2、4.1個(gè)百分點(diǎn),顯示中低端晶圓產(chǎn)能相對(duì)充裕；高端300mm晶圓產(chǎn)能較為吃緊，利用率逐季不斷上升，4季環(huán)比上升了2.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到98%，在300mm產(chǎn)能利用率不斷上升拉動(dòng)下，全球IC產(chǎn)能利用率總體上升0.5個(gè)百分點(diǎn)到90.4%。
超額庫(kù)存同比緩解。07年4季度半導(dǎo)體超額庫(kù)存較07年1季度有較大程度的下降,08年1季度又回升至36億美元，不過(guò)與07年1季度（約61億美元）相比,超額庫(kù)存仍有較大幅度的下降,因此盡管存儲(chǔ)芯片仍呈結(jié)構(gòu)性過(guò)剩,但在半導(dǎo)體市場(chǎng)需求平穩(wěn)增長(zhǎng),半導(dǎo)體廠商資本支出較為謹(jǐn)慎的背景下,全球半導(dǎo)體超額庫(kù)存同比已有較大程度的緩解。考慮08年上半年半導(dǎo)體行業(yè)淡季因素，短期行業(yè)景氣能見(jiàn)度仍不夠明朗，下半年，隨著行業(yè)旺季來(lái)臨，行業(yè)景氣有望回升。
半導(dǎo)體廠商設(shè)備支出依然謹(jǐn)慎。07年2月以來(lái),北美半導(dǎo)體設(shè)備三個(gè)月平均BB(Book to Bill)值均低于1，08年1-4月分別是0.89、0.89、0.92、0.89，在半導(dǎo)體行業(yè)未來(lái)僅小幅增長(zhǎng)的背景下，半導(dǎo)體廠商資本支出仍較謹(jǐn)慎，特別是存儲(chǔ)器存貨累積過(guò)多,導(dǎo)致今年以來(lái)全球半導(dǎo)體設(shè)備支出意愿較弱。設(shè)備投資減緩有助于消化存貨、緩解半導(dǎo)體行業(yè)的供求平衡，為未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇積蓄力量。
根據(jù)SEMI預(yù)計(jì)，2007年半導(dǎo)體設(shè)備開(kāi)支同比增長(zhǎng)3%，遠(yuǎn)低于上年23%的增長(zhǎng)率水平，2008年略下降-1.5%，2009年開(kāi)始反彈，增長(zhǎng)8.8%，半導(dǎo)體廠商資本支出增長(zhǎng)預(yù)期預(yù)示08年行業(yè)較平穩(wěn)，但09年行業(yè)景氣有望上升。
未來(lái)2-3年半導(dǎo)體行業(yè)將呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
下游終端產(chǎn)品需求強(qiáng)勁將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體總體銷售的增長(zhǎng),SIA對(duì)08年全球半導(dǎo)體需求持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，市場(chǎng)需求符合其預(yù)期。
鑒于存儲(chǔ)器價(jià)格疲軟，Gartner、iSuppli先后將08年全球半導(dǎo)體銷售收入增長(zhǎng)率從6.2%、7.5%分別下調(diào)為3.4%、4%。
我們認(rèn)為，隨著存貨結(jié)構(gòu)性矛盾緩解、電子產(chǎn)品銷售旺季來(lái)臨，下半年半導(dǎo)體行業(yè)景氣度有望趨升。08年全球半導(dǎo)體依然能夠保持小幅增長(zhǎng)、增長(zhǎng)率中樞為5%，原因：一方面是，下游終端產(chǎn)品需求將繼續(xù)普遍保持增長(zhǎng)的拉動(dòng)：筆記本電腦快速增長(zhǎng)拉動(dòng)PC增長(zhǎng)12.2%，手機(jī)更新?lián)Q代08年增長(zhǎng)10-15%，LCD-TV繼續(xù)高速增長(zhǎng)約50%、MP3/PMP快速增長(zhǎng)約20%。另一方面。亞太地區(qū)、新興市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)可抵消美國(guó)成熟市場(chǎng)的下滑。
我們認(rèn)為，未來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力依然在于電子產(chǎn)品普遍性的更新需求：全球3G加快發(fā)展、08年國(guó)內(nèi)3G也將開(kāi)始布局帶動(dòng)手機(jī)更新，筆記本電腦替代桌面電腦，數(shù)字消費(fèi)電子平板電視、MP3、汽車電子等普遍增長(zhǎng)。
在各類電子產(chǎn)品更新?lián)Q代普遍性需求增長(zhǎng)拉動(dòng)下，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能，我們判斷2009年半導(dǎo)體行業(yè)景氣度及收入增長(zhǎng)率將回升。
估計(jì)未來(lái)2-3年全球半導(dǎo)體行業(yè)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為5-10%。由于下游需求的多樣性、半導(dǎo)體需求可預(yù)期性加強(qiáng)、以及半導(dǎo)體技術(shù)創(chuàng)新的邊際效應(yīng)減弱。未來(lái)半導(dǎo)體廠商資本支出較為謹(jǐn)慎，行業(yè)由過(guò)去的大起大落轉(zhuǎn)向行業(yè)小幅增長(zhǎng)、波動(dòng)幅度減小、未來(lái)螺旋上升的運(yùn)行通道。
關(guān)注高成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)公司
在全球半導(dǎo)體行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)內(nèi)面臨RMB升值的不利因素，外向型程度較高的電子元器件行業(yè)整體性投資機(jī)會(huì)不大，投資評(píng)級(jí)為“中性”。
對(duì)于創(chuàng)新能力強(qiáng)、具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的個(gè)體公司，未來(lái)仍可繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，存在較好的投資機(jī)會(huì)。
建議重點(diǎn)關(guān)注：長(zhǎng)電科技：創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化推動(dòng)公司繼續(xù)快速增長(zhǎng)。
大簇激光：激光產(chǎn)品市場(chǎng)應(yīng)用深化開(kāi)拓、替代進(jìn)口,未來(lái)仍處高速增長(zhǎng)通道。
移動(dòng)業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
2008年1-3月國(guó)內(nèi)電信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.8%，繼續(xù)呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。相比發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，國(guó)內(nèi)移動(dòng)普及率仍偏低，在新增移動(dòng)用戶加速增長(zhǎng)、寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶不斷普及的帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年電信業(yè)務(wù)收入將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為10%-12%。
電信各子行業(yè)繼續(xù)分化。隨著網(wǎng)絡(luò)普及、寬帶用戶迅速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),07年,數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)了46.5%，增速明顯高于其他子業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)移動(dòng)用戶普及率較發(fā)達(dá)國(guó)家低，未來(lái)移動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間仍然較大，隨著城市化推進(jìn)，移動(dòng)用戶加速增長(zhǎng)，拉動(dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，07年移動(dòng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了17.8%。長(zhǎng)途業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，同比僅增長(zhǎng)4.6%，受移動(dòng)業(yè)務(wù)替代，本地業(yè)務(wù)則下降了4.9%。移動(dòng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模大，占電信業(yè)務(wù)比重超過(guò)50%，是電信業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ陔娦艠I(yè)務(wù)中居主導(dǎo)性地位。
移動(dòng)電話加速替代固定電話
新增移動(dòng)電話用戶呈加速之勢(shì)。2002-2005年國(guó)內(nèi)月均新移動(dòng)電話用戶約為500萬(wàn)戶，2006年月均為564萬(wàn)戶。07年月均718萬(wàn)戶，08年前三月新增接近911.6萬(wàn)戶。目前國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話普及率為41.6%，與發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)普遍超過(guò)70%-80%的普及率相比仍然偏低，隨著城市化推進(jìn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話用戶仍有較大的發(fā)展空間。
08年1-3月固定電話用戶數(shù)就下降了439.3萬(wàn)戶，呈加速下降態(tài)勢(shì)，顯示移動(dòng)電話業(yè)務(wù)對(duì)固定電話業(yè)務(wù)替代加速。
互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶也呈加速上升之勢(shì)。2008年1-3月新增寬帶用戶500.4萬(wàn)戶，月均新增166.8萬(wàn)戶，高于07年月均130萬(wàn)戶。
電信競(jìng)爭(zhēng)失衡，3G牌照發(fā)放及電信重組趨近
移動(dòng)業(yè)務(wù)由中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通雙寡頭經(jīng)營(yíng)，中國(guó)移動(dòng)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額超過(guò)70%；受移動(dòng)業(yè)務(wù)替代，快速增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模比重仍相對(duì)較小的固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力。中國(guó)電信業(yè)務(wù)已呈中國(guó)移動(dòng)一家獨(dú)大的局面，中國(guó)移動(dòng)07年凈利潤(rùn)相當(dāng)于其他三家總和的兩倍。隨著移動(dòng)業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)中國(guó)移動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)地位將進(jìn)一步強(qiáng)化。國(guó)內(nèi)電信業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)失衡態(tài)勢(shì)在加劇。國(guó)內(nèi)電信業(yè)進(jìn)行重組是構(gòu)建未來(lái)電信有效競(jìng)爭(zhēng)格局的最優(yōu)途徑，同時(shí)發(fā)放3G牌照，使國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商跟上全球3G業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的步伐，固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商取得3G牌照進(jìn)而獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
重組最可能的形式是中國(guó)移動(dòng)（+中國(guó)鐵通）=新中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信+中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)=新中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通G網(wǎng)+中國(guó)網(wǎng)通=新中國(guó)聯(lián)通。
3G牌照發(fā)放時(shí)機(jī)成熟
全球3G呈蓬勃發(fā)展之勢(shì)，國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)化成熟度日益提高，現(xiàn)已進(jìn)入處試商用階段，我們認(rèn)為，3G牌照發(fā)放及電信重組的時(shí)間正在臨近，我國(guó)3G牌照發(fā)放及電信重組為期不遠(yuǎn)，方案很可能2季度內(nèi)會(huì)公布。
重組后，中國(guó)移動(dòng)獲得成熟度相對(duì)較低的TD-SCDMA牌照，未來(lái)發(fā)展會(huì)受到一定程度的抑制，但其龍頭地位不會(huì)受根本性動(dòng)搖。中國(guó)電信獲可平滑過(guò)渡的CDMA2000牌照，可以較低成本及較快速度發(fā)展3G業(yè)務(wù)。
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