分析鋼價上漲對于行業的影響
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| (發布日期：2008-3-6 10:05:14) 來源：www.eastmoney.com |
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投資要點：
隨著災后重建如火如荼地進行，電力設備行業受到了市場的高度關注。
近期鋼材的漲價又把包括電力設備在內的下游行業推到了風口浪尖，成本的提升幅度成為我們關注的焦點。
我們通過分析電站鍋爐、電機、汽輪機與變壓器、GIS等產品的成本結構，對鋼材價格上漲對產品成本的影響作了簡單的敏感度分析。鋼材上漲15％，對鍋爐、電機、汽輪機成本的影響分別在6.9%、5.7%和5.9%，對變壓器、斷路器等的影響較小，分別為1.2%和3%。
實際上，影響輸變電設備成本的關鍵在于硅鋼、銅鋁等。我們對它們的價格上漲對變壓器等的影響也作了簡單的敏感度分析。硅鋼上漲10％，將使變壓器成本提高3.8%；銅鋁上漲15％，對變壓器、GIS的成本影響分別為4.2%與4.5%。
上游原材料上漲的壓力還是比較顯著的，自2005年以來電力設備細分行業整體毛利率基本呈現逐年下滑的趨勢。
發電設備毛利率水平的下滑，除了產品內部結構調整因素，鋼價上漲也是重要原因。設備企業在手訂單充足，短期內通過提價轉移成本上升壓力的可能性較小。由于部分原材料成本已經于簽訂單時和設計完成后鎖定，我們估計鋼價上漲的影響約可減半。
變壓器行業在毛利率緩慢下降的同時，銷售均價上揚，這基本上顯示了企業通過提價方式部分地將取向硅鋼、銅鋁等原材料價格上漲的成本壓力轉移到下游。鋼價上漲的結果很可能再現這個趨勢。
我們對一次設備仍然保持謹慎樂觀。對其成本影響較大的取向硅鋼、銅鋁價格此前的大幅漲價也只是微弱地降低了毛利率；而硅鋼價格走勢與鋼價關聯性不強，預計漲幅顯著低于鋼材，因此估計此次鋼材漲價的影響較小。
從長期看，電力設備產品提價是必然的，但是我們判斷行業整體毛利率下滑的趨勢較難扭轉，只有少數企業能夠在一段時間內由于產品結構的調整保持整體毛利率的穩重有升。如果各類原材料價格繼續大幅上漲，各企業的盈利能力會受到較大影響。而輸變電行業在集中招投標的情況下，行業整合可能加速。
災后重建乃至可預期的電網改造投資大幅增加將為輸變電設備行業的突破增長帶來良好的發展機遇。我們認為，對目前的鋼材價格漲幅，一次設備制造企業的收入增長應可覆蓋毛利率下降的負面影響。
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